2021年高級會計實務考試大綱：第二章

第二章  企業投資、融資決策與集團資金管理

（點擊下載完整版考試大綱）

【基本要求】

（一）掌握建設項目投資、私募股權投資和境外直接投資的決策步驟

（二）掌握投資決策方法及其應用

（三）掌握融資規劃與企業增長管理的方法及其應用

（四）掌握企業集團主要的融資方式

（五）掌握融資決策程序與投資者關系的管理

（六）掌握企業集團財務風險控制的主要方法

（七）掌握企業集團資金管理方法

（八）熟悉建設項目投資決策過程中現金流量的估計方法

（九）熟悉建設項目投資決策的風險調整方法

（十）熟悉私募股權投資決策具體程序與退出方式

（十一）熟悉境外直接投資財務管理、投資決策與風險控制

（十二）了解私募股權投資的概念、類別和組織形式

（十三）了解境外直接投資的概念、動機、類別和投資評價應當注意的問題

（十四）了解企業集團財務公司業務運作

（十五）了解私募股權投資基金中有限合伙人、普通合伙人、基金管理人之間的關系

【考試內容】

第一節  建設項目投資決策

一、投資決策概述

（一）投資決策的重要性

（1）資本預算在一定程度上決定了企業未來的現金流量和價值。

（2）資本預算促使企業戰略明確化、具體化。

（3）投資決策會影響企業的財務彈性和融資決策。

（二）投資決策的步驟

企業投資方案的評價一般須經過以下程序：

（1）進行企業內外環境分析。

（2）識別投資機會，形成投資方案。

（3）估算投資方案的各種價值指標（如凈現值、內含報酬率、現值指數等）。

（4）進行指標分析，選擇投資方案。

（5）嚴格投資過程管理，動態評估投資風險。

（6）評估投資效果，進行項目后評價。

（三）投資項目的類別

（1）企業的投資項目一般可分為獨立項目和互斥項目兩類

（2）根據企業進行項目投資的原因，投資項目可分為固定資產投資項目、研發投資項目和其他投資項目等。

二、投資決策方法

常用的投資項目評價決策方法主要有：回收期法、凈現值法、內含報酬率法、現值指數法和會計收益率法。

（一）回收期法（ pay back）

1.非折現的回收期法（non- discounted pay back）

投資回收期指項目投產后帶來的現金凈流量累計至與原始投資額相等時所需要的時間。回報年限越短，方案越有利。

2.折現的回收期法

折現的回收期法是傳統回收期法的變種，即通過計算每期的現金流量的折現值來明確投資回報期。

（二）凈現值法（ net present value，NPV）

（三）內含報酬率法（ internal rate of retun，IRR）

1.傳統的內含報酬率法

2.修正的內含報酬率法（ modified internal rate of return，MRR）

修正的內含報酬率法克服了內含報酬率再投資的假設以及沒有考慮整個項目周期中資本成本率變動的問題。

3.內含報酬率法的優缺點

（四）凈現值法與內含報酬率法的比較

1.凈現值法與資本成本

凈現值法與內含報酬率法各有優缺點。從理論上講，凈現值法是最佳的投資決策方法，但不少企業仍習慣使用內含報酬率法。兩種方法有各自的特點，應在投資決策中結合實際予以運用。

2.獨立項目的評估

對于獨立項目，不論是采用凈現值法還是內含報酬率法都會導致相同的結論。

3.互斥項目的評估

在進行互斥項目評估時，由于資本成本的影響，凈現值法與內含報酬率法可能導致不同的結論。原因在于：

（1）項目的規模：規模越大，凈現值越高，但項目內含的報酬率未必高。

（2）項目現金流量的時間：某個項目前期的現金流入量較大，而另一個項目后期的現金流入量大。

4.多個內含報酬率問題

內含報酬率法存在多重根的問題：即每次現金流改變符號，就可能產生一個新的內含報酬率法。

（五）現值指數法（ profitability index，Pl）

（六）會計收益率法（ average accounting return，AAR）

（七）投資決策方法的總結

1.會計收益率法與非折現的回收期法

會計收益率法、非折現的回收期法由于沒有考慮貨幣的時間價值，已經被大多數企業所摒棄。企業在進行投資項目決策時，一般會利用各種投資決策方法加以比較分析，進行綜合判斷。

2.折現的回收期法

折現的回收期法在一定程度說明了項目的風險與流動性。較長的回收期表明（1）企業的資本將被該項目長期占用，因而項目的流動性相對較差；（2）必須對該項目未來較長時期的現金流進行預測，而項目周期越長，變動因素越多，預期現金流不能實現的可能性也就越大。

3.凈現值法

凈現值法將項目的收益與股東的財富直接相關聯。一般情況下，當凈現值法與內含報酬率法出現矛盾時，以凈現值法為準。但受項目的規模和現金流時間因素的影響凈現值法不能反映出一個項目的“安全邊際”，即項目收益率高于資金成本率的差額部分。

4.內含報酬率法

內含報酬率法充分反映出了一個項目的獲利水平。但這一方法也有缺點，主要包括：（1）再投資率的假定。在比較不同規模、不同期限的項目時，假定不同風險的項目具有相同的再投資率，不符合現實情況。（2）多重收益率。在項目各期的現金流為非常態時，各期現金流符號的每一次變動，都會產生一個新的收益率，而這些收益率往往是無經濟意義的。

5.現值指數法

現值指數法提供了一個相對于投資成本而言的獲利率，與內含報酬率法一樣，它在一定程度上反映出一個項目的收益率與風險，指數越高，說明項目的獲利能力越高，即使現金流量有所降低，項目有可能仍然盈利。

不同的投資決策方法給企業的決策者提供了不同方面的信息，需要統一加以考慮以利于綜合判斷和決策。

三、投資決策方法的特殊應用

（一）不同規模的項目

（二）不同壽命周期的項目

如果項目的周期不同，則無法運用擴大規模方法進行直接的比較，但可以采用重置現金流法法和約當年金法。

（三）項目的物理壽命與經濟壽命

四、現金流量的估計

（一）現金流量的含義

1.現金流出量

某項目的現金流出量，是指該項目引起的現金流出的增加額。

2.現金流入量

某項目的現金流入量，是指該項目引起的現金流入的增加額。

3.現金凈流量

現金凈流量，是指一定期間該項目的現金流入量與現金流出量之間的差額。

（二）現金流量的估計

在投資項目的分析中，必須對項目的現金流量作出正確的估計。項目現金流量的估計涉及多個變量、部門和個人。

1.現金流量估計中應注意的問題

（1）假設與分析的一致性。

（2）現金流量的不同形態。

（3）會計收益與現金流量。

對于大型的、較為復雜的投資項目，實務中對現金流量的估計，一般根據利潤表中的各項目來進行綜合的考慮，直接估計出項目的現金流量，或者通過預測的利潤表加以調整。

2.現金流量的相關性：增量基礎

增量現金流量指接受或放棄某個投資方案時，企業總的現金流量的變動數。在考慮增量現金流量時，需要注意以下概念：（1）沉沒成本；（2）機會成本；（3）關聯影響。

3.折舊與稅收效應

稅收抵扣收益，是指因固定資產折舊的計提而使企業減少所得稅的負擔的效應在進行投資分析的估算項目的現金流量時，必須考慮稅收影響。

稅后營業現金流量的一般計算公式：

公式一：

營業現金流量=營業收入一付現成本一所得稅

營業現金流量=凈利潤+折扣

營業現金流量=（營業收入-付現成本）×（1-所得稅稅率）+折舊×（1-所得稅稅率）

公式二：

營業現金流量=息稅前利潤ⅹ（1-所得稅稅率）+折舊-營運資本變動額-資本支出變動額

（三）投資項目分析步驟

（1）列出初始投資。

（2）估算每年的現金流量。

（3）計算最后一年的現金流量，主要考慮殘值、凈經營性營運資本增加額的收回等因素。

（4）計算各種價值指標，如項目凈現值、內含報酬率等，進行綜合判斷。

五、投資項目的風險調整

（一）項目風險的衡量

1.敏感性分析

敏感性分析就是在假定其他各項數據不變的情況下，各輸入數據的變動對整個項目凈現值的影響程度，是項目風險分析中使用最為普遍的方。

2.情景分析

情景分析是用來分析項目在最好、最可能發生和最差三種情況下凈現值之間的差異，與敏感性分析不同的是，情景分析可以同時分析一組變量對項目凈現值的影響。

3.蒙特卡洛模擬

蒙特卡洛模擬是將敏感性與概率分布結合在一起進行項目風險分析的一種方法。

4.決策樹法

決策樹法是一種展現一連串相關決策及其期望結果的樹形圖像方法。決策樹法在考慮預期結果的概率和價值的基礎上，輔助企業作出決策。

（二）項目風險的處置

1.項目風險與企業風險

項目風險與企業風險是不同的。即使是同一部門的項目，也必定是一些項目風險較高，另一些項目風險較低。處理項目風險的方法有兩種：確定當量法、折現率風險調整。

2.確定當量法（ certainty equivalents，CEs）

確定當量法是一種對項目相關現金流進行調整的方法。項目現金流的風險越大約當系數越小，現金流的確定當量也就越小。

確定當量系數指不確定的一元現金流量期望值相當于使投資者滿意的確定金額的系數。利用確定當量系數，可以把不確定的現金流量折算成確定的現金流量，或者說去掉了現金流量中有風險的部分，使之成為較為“安全”的現金流量。

3.風險調整折現率法（risk- adjusted discount rates，RADRs）

確定當量法是對現金流量進行風險調整，而風險調整折現率法是對折現率進行調整。

第二節  私募股權投資決策

一、私募股權投資概述

私募股權投資（ private equity，PE），也稱PE投資，是指采用私募方式募集資金，對非上市公司進行的股權和準股權投資。其關注點不僅僅在于投資回報率，更在于存續期結束后的資本増值。投資項目的選擇標準通常包括杰岀的管理團隊、有效的商業模式或核心技術、持續的增長能力和可行的退出方案。

（一）私募股權投資步驟

1.投資立項

投資部門通過項目發現和篩選，提出投資建議書，報請公司立項審批。

2.投資決策

投資部門完成項目立項后，著手市場盡職調查和風險評估，提出主要投資條款如認繳金額、出資比例、存續時間、門檻收益率、管理公司與出資人（LP）的分紅比例、投資退出保障等），組織投資決策會議，進行投資決策。

3.投資實施

根據董事會、股東會審批意見，簽署投資協議，履行出資義務，完成出資驗資報告，進行投后管理。

（二）私募股權投資的類別

私募股權投資種類繁多，按照投資戰略方向可以分為：

（1）創業投資（ venture capital，VC），也稱風險投資。一般采用股權形式將資金投向提供具有創新性的專門產品或服務的初創型企業。

（2）成長資本，也稱擴張資本。成長資本投資于已經具備成熟的商業模式、較好的顧客群并且具有正現金流的企業。這些企業通常采用新的生產設備或者采取兼并收購方式來擴大經營規模，但其增長又受限于自身財務拮據的資金困境。成長資本投資者通過提供資金，幫助目標企業發展業務，鞏固市場地位。

（3）并購基金，是指專門進行企業并購的基金，即投資者為了滿足已設立的企業達到重組或所有權轉移而存在資金需求的投資。并購投資的主要對象是成熟且有穩定現金流、呈現岀穩定増長趨勢的企業，通過控股確立市場地位，提升企業的內在價值最后通過各種渠道退出并取得收益。

（4）房地產基金。我國的房地產基金主要投資于房地產開發項目的股權、債權或者兩者的混合。房地產基金一般會與開發商合作，共同開發特定房地產項目。

（5）夾層基金。主要投資于企業的可轉換債券或可轉換優先股等“夾層”工具。它是杠桿收購特別是管理層收購中的一種融資來源，它提供的是介于股權與債權之間的資金，它的作用是填補一項收購在考慮了股權資金、普通債權資金之后仍然不足的收購資金缺口。

（6）母基金（ fund of funds，FOF），它是專門投資于其他基金的基金。母基金向機構和個人投資者募集資金，并分散化投資于私募股權、對沖基金和共同基金等。

（7）產業投資基金。這是我國近年來出現的具有政府背景的投資人發起的私募股權投資基金。一般指經政府核準，向國有企業、金融機構以及其他投資人募資并投資于特定產業或特定地區的資金。

二、私募股權投資基金的組織形式

私募股權商業模式的核心為基金管理人。基金管理人負有尋找項目、項目談判與交易枃造，監控被投資企業并實現投資退出等職責。設立私募股權基金首先要面對的重要問題就是采取何種組織形式。不同的組織結構會對基金的募集、投資、管理、退出等各個關鍵環節產生深遠影響。

確定私募股權投資基金的組織形式主要考慮如下因素：相關法律制度、基金管理成本、稅負狀況、激勵與約束機制、基金的穩定性等。目前，我國私募股權投資基金的組織形式主要采取有限合伙制、公司制和信托制三種組織形式。其中，有限合伙制是最為典型的組織形式。

三、私募股權投資退出方式的選擇

私募股權投資退出，是指私募股權投資機構在其所投資的企業發展相對成熟后將其擁有的權益資本在市場上出售以收回投資并獲得投資收益。

投資退出的時間選擇需要考慮宏觀因素、創業企業因素和股權投資方因素的影響。主要退出方式有：首次上市公開發行（IPO）、二次出售、股權回購、清算退出等。

第三節  境外直接投資決策

一、境外直接投資概述

境外直接投資是指投資者在境外投入一定數量的資金或其他生產要素，以獲取收益的經濟行為。境外投資可以根據其是否擁有對企業的控制權與經營管理權而分為直接投資和間接投資兩種基本形式。

（一）境外直接投資的動機

境外直接投資的動機主要有：獲取原材料、降低成本、分散和降低經營風險、發揮自身優勢和提高競爭力、獲取先進技術和管理經驗、規模經濟

（二）境外直接投資的方式

境外直接投資的主要方式有：合資經營、合作經營、獨資經營、新設企業和并購。

二、境外直接投資的決策分析

（一）境外直接投資的決策步驟

境外直接投資的財務決策，就是運用科學的方法對多種投資方案進行綜合評估分析，從中選出最優方案的過程。通常而言，其決策過程是：

首先，根據其戰略目標對擬投資項目進行嚴格審査和初步篩選，從中選出最有價值的項目召開投資立項會進行立項審批。

其次，組織專業機構和人員對立項項目進行市場、財務、稅務和法律等盡職調查，評估項目的投資價值與投資風險，出具盡調報告，并據此召開公司總辦會和投決會進行投資論證和項目決策。

最后，召開董事會，對投決會通過的投資項目進行表決，對表決通過的項目授權簽訂投資協議，辦理相關的政府審批或備案手續，根據協議實施投資，并進行投后管理

（二）境外直接投資的評價指標

境外直接投資決策的財務評價使用與境內建設項目相同的評價指標。如會計收益率、回收期、凈現值、現值指數、內含報酬率等。從方法論上講，境外直接投資現金流量分析與境內建設項目現金流量分析原理相同，但境外直接投資面臨著更為復雜的特定環境，在分析時，應當注意以下幾個問題：

1.投資項目的評價主體確定

2.匯回母公司現金流量的必要調整

境外直接投資是一項極為復雜的系統工程，交易結構會涉及多方主體，需經多個政府機關審批或備案。

3.外匯和匯率問題

三、國有企業境外投資財務管理

國有企業境外投資應當遵守我國有關財務管理規定。

四、境外直接投資的風險管理

境外直接投資風險是指在境外特定環境和時期內遭受投資損失的可能性，主要包括政治風險、經營風險和外匯風險等。

這些風險集中地反映在不同的國別具有不同的風險上。風險的高低會使境外直接投資的價值發生較大變化。因此，風險是境外直接投資首先必須考慮的重要因素。

（1）境外直接投資中面臨的風險應當根據投資前后的具體情況，采用不同的風險管理措施控制風險。

（2）境外直接投資涉及的外匯結算中的交易風險，可以通過在合同中訂立保值條款或在金融市場上利用金融工具進行避險。

第四節  融資決策與企業增長

一、融資決策概述

（一）融資渠道與融資方式

融資渠道是指資本的來源或通道。融資方式是企業融人資本所采用的具體形式。融資交易分為直接融資與間接融資兩種。

（二）企業融資決策評判

企業融資戰略是否合理、恰當，有三個基本評判維度：

（1）與企業戰略相匹配并支持企業投資增長。

（2）風險可控。

（3）融資成本降低。

（三）企業融資權限及決策規則

企業融資決策分為日常融資事項決策、重大融資事項決策兩類。不同決策事項有不同的決策管理程序。

（四）企業融資與投資者關系管理

投資者關系管理本質上是企業的財務營銷管理。它要求將企業當作市場上的“產品”來運營，尊重該產品“消費者”（即各類投資者）的現行選擇，秉承“投資者主權”理念并切實保護投資者權益。

二、融資規劃與企業增長管理

（一）單一企業外部融資需要量預測

企業外部融資以滿足企業增長所需投資為基本目標。其規劃的基本模型為：

外部融資需要量=（資產新增需要量-負債新增融資量）-預計銷售收入×銷售凈利率×（1-現金股利支付率）

規劃方法主要有銷售百分比法和公式法。

（二）銷售增長、融資缺口與債務融資決策下的資產負債率

企業銷售增長率不同，在假定融資缺口由債務融資滿足的情況下，將會導致不同的資產負債率，從而產生不同的財務后果。

（三）融資規劃與企業增長率預測

從融資規劃與融資策略看，企業増長有兩種増長極限：內部増長率、可持續增長率。

（四）企業可持續增長與增長管理

三、企業融資方式決策

企業融資方式分為權益融資和債務融資兩大類，各大類下還可細分為更具體的融資方法和手段。

（一）權益融資

企業權益融資管理重點是：吸收直接投資與引入戰略投資者、上市公司增發配股等權益再融資。

（二）債務融資

企業債務融資有很多類型，但需要重點關注集團授信貸款、可轉換債券發行這兩種新型方式和工具。

（三）企業集團分拆上市與整體上市

分拆上市使集團總體上能創造多個融資平臺；整體上市則構建了一個權益融資的大平臺。

四、企業資本結構決策與管理

企業資本結構決策的本質在于如何權衡債務融資之利息節稅“所得”與過度負債之風險“所失”。在企業財務管理實踐中，資本結構決策有EBIT-EPS（或ROE）無差別點分析法、資本成本比較分析法等基本方法。

在資本結構決策管理中，需要重點強調資本結構調整的管理框架。

第五節  企業集團資金管理與財務公司

一、企業集團融資規劃

單一企業融資規劃是企業集團融資規劃的基礎，但企業集團融資規劃并不是下屬子公司的簡單匯總。

二、企業集團資金集中管理

（一）資金集中管理的功能

資金集中管理的功能主要表現在兩方面：一是規范集團資金使用，增強總部對成員企業的財務控制力；二是增強集團資源配置優勢。

（二）集團資金集中管理模式

資金集中管理有多種模式，主要包括總部財務統收統支模式、總部財務備用金撥付模式、總部結算中心或內部銀行模式、財務公司模式等，其中財務公司是集團資金集中管理的主要管理模式。各種模式有其各自的特點和適用范圍。

三、企業集團財務公司

（一）財務公司基本功能

財務公司業務主要涉及結算、融資、資本運作、咨詢與理財等。

（二）財務公司設立條件

（三）財務公司業務范圍

（四）財務公司的治理、風險管理與監管指標

（五）財務公司與集團下屬上市子公司間的關聯交易與信息披露

（六）企業集團資金集中管理與財務公司運作

企業集團資金集中管理和財務公司運作主要有“收支一體化”和“收支兩條線”兩種管理模式。

（七）財務公司風險管理

財務公司風險來自戰略風險、信用風險、市場風險和操作風險等方面。作為承擔企業集團資金管理和優化配置的財務公司，需要建立全面風險管理體系，主要包括組織機構體系、內部控制制度等，以防范集團整體財務風險。

四、企業集團財務風險控制

企業集團財務風險控制包括資產負債率控制和擔保控制等。